中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。
短期矛盾：美债实际收益率反弹持续多久。我们的观点: 美联储乔治表示，即便通胀保值债券（TIPS）收益率升至2%之上，美联储也不会据此做出反应，此外还有多位美联储官员表示对于2%的通胀控制目标态度温和。美国2020年12月新增非农就业人数-14万人，但是失业率仍保持在6.7%的位置。结构上来看，暂时性失业人数经历了多月的下滑以后，开始有所反弹，而长期性失业人数则在连续多月增加以后首次出现降低。而新增就业人口中，下滑最多的项目是酒店业，下滑人数达到了49.8万人。而增加最大的行业是零售业，新增就业人口达到了12万人。美国就业市场状况反映了，疫情影响下，主要服务业受损仍较为严重，在财政刺激下，零售业或将进一步增长，但是酒店等密切接触的服务业好转仍需等待疫情状况改善。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间17800-2000美元/盎司。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。
中长期矛盾：全球疫情后时代的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：疫苗产能充足前欧美疫情情况以及刺激政策加码。我们的观点：1.宏观：美国国内弹劾特朗普声音渐强。佩洛西称或在周三移交提案。疫情方面，海外疫情爆发仍然严重，德国延长封锁至3月末国内部分地区出现零星确诊，但疫情爆发的风险极小。中国12月社融增量，m2同比回落，社融拐点进一步确认、符合预期。2.基本面：基本面季节性淡季，略有利空。河北地区因疫情导致的封锁对电缆厂运输有影响，但考虑对企业生产活动影响有限，叠加北方消费淡季、高效防疫措施下，疫情基本可控，对基本面影响不大。矿端出现一些扰动，因居民封锁道路五矿旗下秘鲁Las Bambas铜矿所产价值5.3亿美元的18.9万吨铜精矿无法出口。进口铜精矿TC47.34美元/吨，出现回落，铜精矿供应仍偏紧。四地库存回落至61.96万吨，减少1.96万吨。废铜本周因精铜价格上涨幅度较大，精废价差持续扩大。消费端，本周现货因价格高，寒潮气候，以及交投冷清，下游加工企业陆续清仓过节，下游买兴冷清，需求季节性走弱。3.价格判断：上周四晚间美联储会议纪要称如果要调整购债规模会先行与市场沟通。周末市场对于消息的解读突然转向为美联储已经开始考虑如何缩减购债规模，避险情绪开始发酵，导致风险资产一度回落。但尚未见到美联储采取实质行动收紧货币政策的迹象，预计随着避险情绪消退，价格趋势会重新回到“政策宽松+经济复苏”的逻辑上。投资策略：价格合适时可以适量做多。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，美国权力过渡可能出现极端情况，货币政策超预期收紧。
中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：周一铝锭库存录得67.6万吨，较上周四增加1.2万吨。从加工环节看，铝材加工率继续分化，建筑型材、线缆等因季节性继续走弱，而汽车板块，尤其是新能源汽车的订单较好，带动相应铝板带和铸造合金的需求，此外包装、电子领域保持稳定，整体来看铝需求呈现季节性下滑的局面。供应端，电解铝运行产能继续处于增长局面，而进口窗口周中关闭，后续原铝进口冲击将明显减小。短期基本面对价格的影响短期占主导，需求季节性走弱以及供应的持续向上带动一季度累库明显，铝价低库存支撑逐渐削弱，铝价将承压回调，建议空单继续持有，若宏观乐观情绪干扰导致铝价明显反弹可逢高沽空，关注实际累库幅度与宏观情绪。投资策略：逢高沽空。风险提示：宏观再现明显利好，累库幅度不及预期。
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。
短期矛盾：经济复苏预期与市场累库压力博弈。我们的观点：本周铅价急跌，一方面是宏观风险情绪回落导致股市商品整体下挫带动，一方面是对上周国内大幅累库的反应，随着价格下跌，现货贴水幅度收窄，现货支撑调整空间相对有限。我们预期后期金属品种走势分化进一步加剧，金融属性偏强的金属受宏观乐观情绪提振更多，但铅消费集中且用途较单一，预计难以享受政策红利，淡季下反弹幅度受限。因此，铅市场基本面或回归，再生低利润水平或限制供应释放，但随着季节性消费淡季临近，铅市场后续仍面临缓慢累库压力，价格或维持震荡偏弱。沪铅波动区间14500/15300元，伦铅波动区间1950/2100美元。投资策略：单边观望，少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：本周海外频现突发状况，欧洲及日本重启封闭或宵禁措施；美国民主党赢得国会，令市场预期未来政策推进更为顺利。另一方面，国内疫情多地重燃，再次情况下市场难言收缩货币环境，宏观情绪动荡引起锌价波幅加剧。品种方面，国内冶炼厂Q1检修量级不大，但TC目前处于有报价但成交少的阶段，供需双方博弈情绪加剧。另一方面，疫情导致河北一带消费压缩明显，在现有冶炼规模下，一季度或将累库超预期。未来1-2个月内锌供需都进入双双低迷的状态，锌价跟随宏观氛围而波动；锌价在宽松环境下难见下跌，核心运行区域2750-3000美元/吨。投资策略：无风险提示：无
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。
短期矛盾：宏观强势，如何影响镍价。我们的观点：2020年12月全国镍生铁产量环比减少12.5%至3.73万镍吨，12月份镍生铁产量大幅下滑，高镍生铁产量的大幅降低与部分大厂主动减产降负荷有关，主因原料库存紧张的，低镍生铁产量的降低与华中镍铁厂因环保政策停产有关。1-11月国内进口镍铁47.11万镍金属吨，同比增加18.05万吨，预计全年增加20万镍吨。而国内全年产量51.45万镍吨，仅同比下滑7万吨。随着今年印尼镍铁产线进一步投放，预计镍铁将会更多流入国内作为补充，并可能形成过剩局面，关注印尼投产节奏。不锈钢消费表现持续亮眼，2020年1-11月300系表观消费同比15%，目前现货持续偏紧。此前资金博弈，不锈钢经历了涨停又跌停，但是下方有一定支撑。后续关注不锈钢货源补充情况，在当前消费情况较好的情况下，预计价格还有上涨空间。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后等。
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：海外宽松提振消费，LME库存持续走低支撑伦锡价格走强，而国内季节性淡季，叠加新产能投放供应增加拖累沪锡，短期外强内弱的结构维持。上周缅甸佤邦邦康地区因疫情封锁一周，物流及出口暂停，影响国内锡矿供应，但是国内锡矿库存充裕的炼厂在高价刺激下加大产出，矿的紧张并未传导至锭端，并且由于消费转弱，国内库存开始积累，令沪锡承压。投资策略：观望。
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本文标题：金瑞期货：避险情绪收敛 铜价小幅反弹
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