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贵金属
中长期矛盾：美国经济修复程度对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 疫苗研发进展顺利，加剧贵金属波动。近期辉瑞/BioNTech宣布向美国FDA提交了新冠疫苗BNT162b2的紧急使用申请，同时也在寻求获得欧盟的新冠疫苗批准，潜在的上市时间为12月中下旬。市场预计美国食品药品监督管理局（FDA）将在12月中上旬批准辉瑞疫苗的紧急使用，随后辉瑞预计将在12月中开始向发达市场的高风险群体提供疫苗，这也将是海外首只获批疫苗。英国方面疫苗接种将更快来临，辉瑞疫苗接种更可能于本周末前开始。疫苗研发的顺利且在发达国家接种的日期临近，意味着今年以来严重弄破坏全球经济的新冠肺炎负面影响将开始逐步消退，将导致市场风险偏好走高，更加倾向于投资风险资产，避险情绪情绪将开始走弱。预计贵金属价格将区间震荡,短期关注1770美元/盎司的支持水平。投资策略：观望。风险提示：无
铜
中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选后权力过渡情况。宏观：近期受疫苗、经济复苏、美国权力过渡稳步推进等乐观情绪集中兑现，市场情绪较为乐观。美国两党尝试继续谈判财政刺激政策，但据悉新提出9000亿财政刺激政策被否，刺激政策推出仍有阻碍。基本面：矿端生产近期消息较为平稳，现货市场仍等待明年长单谈判的指引，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。但由于库存，尤其是广东库存回落较大，升水明显走高，现货市场交易情绪略有好转。废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，或表明废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。价格判断：近期供需边际略有改善，国内库存持续下降，上期所库存已接近年中低位，广东地区库存几乎已回归至往年正常水平。宏观主导矛盾焦点，短期市场乐观情绪十分强烈，但在偏中长期的逻辑中我们仍然看到了一定风险，一是疫苗研发进展与疫情控制的实际情况，尽管疫苗稳步推进，但原本市场预期欧美国家完成疫苗注射需待明年4月，当前价格或已经体现了疫苗推进、疫情控制进程超预期；二是刺激政策的边际变化，拜登上台后大概率面临两党分治的国会，财政政策规模或不及预期；三是经济复苏的实际情况，当前铜价反映了较确定性的全球经济复苏节奏。未来宏观复苏的实际情况能超过当前市场乐观预期的概率不大，短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或仍偏强上行。投资策略：观望。风险点：无
铝
中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：淡季消费持续至何时以及宏观乐观情绪何时褪去。我们的观点：周一铝锭库存下降至59万吨，较上周四下降0.6万吨，去库状态持续。从库存推测的11月表观消费来看，内需仍维持高速增长，但在去年年底基数偏高的情况下，增速环比下滑。进入12月，建筑型材方面受季节性影响环比将走弱，但目前其他板块加工订单仍有平稳表现，因此内需环比下滑但幅度有限。由于人民币持续升值，内外比值反弹，出口面临比值压力，但考虑海外受疫情影响导致的供需错配，出口有望继续回暖。供应则继续保持增长趋势，量级上环比前几个月有所放缓，但在进口利润再度扩大的情况下，进口或再度形成补充。12月库存将继续去化，基本面支撑仍强，宏观近来影响情绪较大，前期不确定性的解除以及中国经济的持续向好，海外疫情新增也在疫苗超预期进展中得以对冲，铝价身处高位难下。投资策略：观望。风险提示：无
铅
中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：金属走势出现较大分化，铅市场最近振幅加大，内外比价持续走低。从基本面来看，矿端暂无明显短缺，加工费窄幅波动对冶炼几无影响。随着铅价上涨，再生铅低利润快速修复，铅市场因终端消费分化导致的累库也在持续，上周国内社会库存增加1000吨至3.88万吨。当前铅价超预期反弹更多由宏观驱动，再生恢复及消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，但基本面逻辑对价格影响弱化，从幅度来看，铅价突破15000一线压力后打开资本市场向上想象空间，伦铅已突破年内新高，沪铅短期波动加剧，短期金融属性影响更多。投资策略：短期观望，资金推动下铅市不追涨。风险提示: 无
锌
中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：GAMSberg矿目前还处于停产状态，由此看市场对明年锌矿增量不及预期具有更加倾向，矿商明年长单报价压至更低；叠加周内韦丹塔旗下Gamsberg矿由于塌方，更加加深市场对于锌矿供应出扰动的担忧；近期锌价或继续保持强势格局，核心运行区域2600-2870美元。虽然国内炼厂终于如期在12月中下旬开始检修；但由于国内消费出现边际走弱的情况，叠加海外到港和报关保持大量，从而使得国内累库超预期。最后，值得注意的是，高价令下游开始压缩自身原料库存，从而表现为采购情绪低，不利于社会库存的去化，由此看，基于大幅去库的沪锌正套逻辑已不再适合。投资策略：无风险提示：无
镍&不锈钢
中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：矿端来看，菲律宾镍矿装船回落至20船/周，较年内高峰下降60%，菲律宾苏里高地区计入雨季，镍矿供应将继续偏紧，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，10月中国进口镍铁25.94万实物吨，同比增长53.69%，环比减少23.88%。其中从印尼进口18.91万吨，环比下降6.82万吨。10月镍铁进口环比下滑，可能是与国庆假期导致的报关时间提前至9月有关。国内镍铁厂因利润下滑严重，叠加缺矿影响，预计11月镍铁产量仍将下滑。而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。从利润上来看，国内镍铁利润走向负值区间，未来镍矿可能让利或者是镍铁价格出现反弹。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配。投资策略：观望。 风险提示：无
锡
中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。我们的观点：当前缅甸进口环比增长但增量有限，与冶炼端的矛盾依旧存在，而云锡铅改锡产线的竣工，远期投产预期将加重这一矛盾，加工费存在向下调整的可能，抑制冶炼端的释放，对锡价形成支撑。但疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，近期价格上涨也刺激了部分隐形库存的流出，造成10月以来库存持续处于增长态势，拖累锡价上行。综合来看，锡价或持续维持区间震荡，沪锡波动区间140000-150000元，伦锡波动区间17000-19000美元。投资策略：跨市正套。风险提示：虚盘转实盘进口。
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研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。
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本文标题：金瑞期货有色早评 | 美国PMI不及预期 贵金属大幅反弹
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